KKR是一家全球领先的投资机构，管理多种资产投资类别，包括私募股权投资、能源、基础设施、房地产、成长性股权投资、信贷策略和对冲基金等，作为全球老牌顶尖PE机构，KKR在私募股权投资方面拥有完善的制度和流程，尤其是其与所投公司携手共同成长的理念值得学习。KKR的业务主要通过四个部门来开展：
私募市场业务
公开市场业务
资本市场业务
自营投资业务
KKR的资产管理规模主要由私募市场业务和公开市场业务部门构成，其中私募市场业务部门是最大的利润来源。纵观KKR近5年的报表，2017年扭转了以往收入减少、利润下滑的颓势，不管是在资产管理规模、收入、净利润、新利润增长点的寻求等方面都取得不错的成果。
KKR概况
成立于1976年的KKR是一家全球领先的投资机构，管理多种资产投资类别，包括私募股权投资、能源、基础设施、房地产、成长性股权投资、信贷策略和对冲基金等。2007年6月25日，KKR在美国特拉华州成立了KKR & Co. L.P.并于2010年7月15日在纽约证券交易所上市。KKR的经营目标是遵循耐心和有纪律的投资策略，雇佣全球顶级的投资专家，帮助所投企业快速成长实现增值，从而为基金持有人创造卓越的回报。
截至2017年12月31日，KKR管理超过30只私募股权投资基金，完成了超过320宗私募股权投资，总交易金额超过5600亿美元，资产管理规模（AUM）超过1684亿美元，收费资产管理规模（FPAUM）1174亿美元，收费管理资产约有77%在8年内不接受赎回，这为其运营提供了巨大的灵活性，以扩大投资和选择退出机会。
自创立以来，KKR的基本理念之一是将公司的利益与基金投资者、投资标的公司和其他利益相关者关联起来。截至2017年12月31日，KKR及员工大约有169亿美元投资于基金，一方面来自KKR自有资金（含股本金和债权融资），包括84亿美元已投资金和57亿美元待实缴出资，另一方面来自员工个人跟投资金，包括18亿美元已投资金和10亿美元待实缴出资。
KKR所有权架构
下图反映了2017年KKR的所有权架构。在纽约交易所上市主体KKR & Co. L.P.的权益和管理涉及3个主体，一是由KKR & Co. L.P.高级管理人组成的KKR管理有限公司（KKR Management LLC），作为上市主体的GP，但不享有经济利益；二是上市份额投资者，包括普通份额投资者以及2016年3月17日发行的1380万份的A类优先份额和2016年6月20日发行的620万份的B类优先份额的投资者，三者均属于上市主体的LP；三是由KKR雇员及其他人员组成的KKR控股（KKR Holdings L.P.），这部分在上市主体拥有无经济权益的特殊投票权。
同时KKR控股（KKR Holdings L.P.）又与上市主体共同持有KKR合伙集团（KKR Group Partnerships），KKR合伙集团（KKR Group Partnerships）主要由KKR Management Holdings L.P.、KKR Fund Holdings L.P.和KKR International Holdings L.P 3个有限合伙企业组成，并通过下辖多家公司开展多项业务，具有管理、交易KKR基金以及其他主要基础资产等管理等职能。上市主体作为GP对KKR合伙集团（KKR Group Partnerships）进行日常管理，且截至2017年底享有59.1%的经济权益，而KKR控股（KKR Holdings L.P.）作为LP不参与管理，不具有投票权，仅享有40.9%的经济权益，且其持有的KKR合伙集团（KKR Group Partnerships）份额可以兑换成上市主体的普通份额。兑换基本规则是“一比一”兑换，频率是一个季度兑换一次，根据拆分、分配等影响因素做相应调整后，满足相关要求的一份KKR合伙集团（KKR Group Partnerships）（对应上述3个有限合伙企业的各一份）可以兑换成一份上市主体的普通份额。KKR在转换限制、兑换要求和期限等方面设置了门槛，同时对兑换后的普通份额做了限售安排。随着兑换数量增加，上市主体直接持有的KKR合伙集团（KKR Group Partnerships）份额数量随之增加，限售安排有利于避免股价剧烈波动，降低对非员工的外部投资者利益影响。
资产管理规模
由下图可知KKR近5年资产管理规模增长迅猛，从2013年的972亿美元增长到2017年的1684亿美元，年均增长率高达15%，其中2017年的资管规模同比增长30%。此外，资管规模以及收费资管规模分别在2016年及2015年有较低的增长率，在规模增长乏力的情况下，KKR近年的收购包括Avoca(欧洲信贷)，Nephila(再保险)25%股权和Prisma(对冲基金)提高了KKR业务多样性，带来了新的业务增长点。也正因为经过几年对新收购子公司的重整，公开市场部门信贷业务的高速增长对总体资管规模的增长有较大的贡献。
基金投资者分布
下图展示了KKR投资者类型占比和地域占比，截至2017年12月31日，KKR有大约900名投资者，其中55%是公共养老金，金融机构占比15%，保险占比9%；从投资者地域分布来看，一半以上来自于美国，亚太地区投资者占比约五分之一。
业务范围
KKR业务分为四个部分：
（1）私募市场业务（Private Markets）；
（2）公开市场业务（Public Markets）；
（3）资本市场业务（Capital Markets）；
（4）自营投资业务（Principal Activities）。
其中私募市场以及公开市场业务是其最主要的两个业务单元，本文将会详细阐述。
私募市场业务
1.概况——资管规模稳步增长
在私募市场业务，KKR管理一批专注长期投资的私募股权投资基金，基金通过取得项目控股权或者作为战略性的少数股东的形式进行投资。此外，KKR管理的基金还投资于成长性股权，以及包括基础设施、能源、地产在内的实物资产。私募市场业务还包括独立管理的投资账户，这些账户采用多策略的投资方式，包括信贷策略、股权投资以及实物资产投资。这些基金和账户管理人是Kohlberg Kravis Roberts & Co. L.P.。
近五年来，私募市场业务的资产管理规模稳步增长，截至2017年末，此部分业务实现了975亿美元的资产管理规模以及617亿美元的收费资产管理规模，收费资产管理规模包括460亿美元的私募股权投资（包括成长性股权投资）和157亿美元的实物资产（包括基础设施建设、能源和地产）及核心投资和其他相关策略投资。累计管理基金达32只，在管基金24只，累计募集资金规模1243亿美元，累计投资规模855亿美元，仅2017年新成立的3只基金，募集资金就多达256亿美元。
2.部门表现——业绩分化明显，总体表现平平
私募市场业务部分主要进行长期投资，用IRR来衡量数年的投资回报。此部分从成立开始至2017年末，部分投资资产的价值已经实现翻倍，初始的投资回报也已经实现。从1976年初到2017年12月31日，KKR投资期已达到24个月的基金产生的累积IRR（未扣除费用等）为25.6%，同期标准普尔500指数和MSCI国际指数分别为11.9%和9.1%。
但从KKR年报披露的每只基金的净回报来看，并没有特别出彩之处，已退出基金净IRR为19.9%，在管基金净IRR为11.7%，最高的两只分别是欧洲基金以及北美基金IX，均超过20%，表现最不理想的是自然资源主题基金，净IRR为-32.3%。从投资在亚太地区的基金来看，亚洲二号基金净IRR为17.8%，亚洲基金13.8%，中国成长基金净IRR略低，仅为6%。
以下将逐一介绍私募市场业务部门的3大业务类型，包括私募股权投资、实物资产、核心投资策略。
1）概述——在传统行业基础上进军TMT
KKR在私募股权投资领域居世界领先地位，发行了23只基金（包括成长性股权投资基金），截至2017年末募集金额累计达1029亿美元。其传统的私募股权投资策略是投资行业龙头企业，通过收购、重组或其他方式获得公司控制权或形成重大影响。在四十多年私募股权投资经验的基础上，KKR也寻求成长型公司的投资机会，并于2016年推出第一只成长型基金，致力于科技、传媒和电信投资，涉及的主要地区包括美国、加拿大、欧洲和以色列。同时2016年也推出了第二只成长型基金，主要投向美国的医疗保健领域。截至2017年，KKR已经募集了20亿美元用于投资TMT以及医疗健康行业。
在2017年，KKR也开始进行核心股权投资，进一步拓宽了私募股权的业务领域。核心股权投资策略是持有更长期限和更低风险的组合，有别于传统的私募股权投资。
2）完善的投资流程和策略
A.投资方法：采用严格的标准开展尽职调查来筛选性价比高的公司，进而实现投资收益和风险调整的IRR大幅提升。当做出投资决策后，协助特定公司改善发展战略，进而推动企业成长和价值创造。在制定退出策略时，密切监测投资组合，做出前瞻性的决定。KKR正是因为有一套严格的投资纪律，擅于与有高度自我驱动能力的管理层建立伙伴关系，才使得其在私募股权投资领域取得领先地位。在进行私募股权投资时，KKR并不会采用敌意的交易，不会对目标公司的董事会产生不利影响。
B.资源和投资标的选择：由于KKR有庞大的资本基础、全球平台以及与主要公司、商业银行和投资银行、其他投资和咨询机构的首席执行官有密切联系。其全球网络成员能够及时接收大量的独家投资机会。
为了提高项目识别和完善私募股权投资的能力，KKR组织投资专业人士，如行业团队与运营顾问及其他顾问密切合作，以确定未来能取得成长的企业。这些团队进行自己的初步研究，制定行业主题和趋势的清单，确定需要进行业务改进的公司和资产。他们对经济驱动力、价值投资机会有深入的了解。
C.尽职调查和投资决策：当投资团队认为投资方案值得考虑时，该提案会被正式提交至区域投资委员会，尽职调查程序也开始进行。尽职调查过程的目标是确定基于投资事实和环境的吸引性投资机会，并准备一个可使用的框架。当进行尽职调查时，投资团队评估一系列重要事项——业务、财务、税务、会计、环境、社会、治理、法律和监管问题，以确定投资是否合适。投资专业人士也要花大量的时间与公司的管理层及操作人员交流，参观工厂和设施，并酌情与其他感兴趣的利益相关者交谈以了解与拟议投资标的有关的机会和风险。当涉及重大投资时，投资专业人士也可以聘请外部会计师、顾问、律师、投资银行和行业专家酌情协助他们的工作，投资委员会负责监督所有尽职调查的做法。
D.建立成功的和有竞争力的商业关系：对内，从项目投资之日起至完成退出，投资组合管理委员应与投资专业人员一起工作，对投资进行密切监控，以确保战略、业务目标的完成以及业绩的完成。严格执行投资计划，通过常规的公司公告、报表披露、投资环境、社会和公司治理等方面密切跟踪公司表现。同时，KKR也增加了业务指导、经营顾问、高级顾问、顾问和投资团队，并推出专注于推动战略实施的“百天计划”，协助企业实现有效的资本管理、高速增长、进行研发、地域扩张、成本优化等。
E.退出：KKR从成立至2017年末，其通过被投项目IPO、存量发行、分红、出售给战略投资者等方式产生了大约1341亿美元的现金收益。KKR退出的目标是兼顾基金持有人收益回报以及降低退出行为对上市公司股价的影响。
F. PE基金结构：a.期限：10-12年，可能有15年。b.收费结构：总管理费一般在募集金额的1%至2%之间，随着基金到期日的来临，则减少为投资金额的0.75%至1.25%。C.分配收益满足条件：第一，收益实现条件满足，比如标的公司出售或者分红等；第二，投资主体取得正收益。
3）投资组合——投资超119家公司，营收高达1670亿美元
截至2017年12月31日，KKR的传统私募股权投资组合由119家公司组成，这些公司每年约有1670亿美元收入。这些公司总部设在21个国家，经营19个行业，KKR广泛和深入的行业研究优势和运营经验能为投资组合中的公司带来巨大的成长机会。
下面的图表展示了KKR私募股权投资业务投资区域分布情况，从投资金额来看，美国占比49.4%，欧洲31.2%。亚洲19.4%。
1.能源：主要通过KKR能源收入与成长基金来实现这个战略，为客户提供与大宗商品（石油和天然气）价格波动和与钻探生产相关的投资机会。截至2017年末，KKR合计已经募集了29亿美元的能源专项基金以及10亿美元的资金（通过其他账户）来投资该类标的。
2.基础设施：通过基础设施投资平台，KKR对停车场、可替代能源、集中供热、承包发电、水和废水处理、机车运输、电信基础设施等进行投资。截至2017年12月31日，KKR合计募集了41亿美元的基础设施基金以及11亿美元（通过其他账户）投资该类标的。
3.房地产：KKR房地产业务主要针对美国和西欧的房地产投资机会，也投资于世界其他地区，包括澳大利亚和韩国。商业模式是：直接投资、借贷、特殊情形交易以及发展与房地产控股企业的商业关系。截至2017年末，已经募集了39亿美元的资金投资房地产标的。此外，KKR还提供多种房地产信贷投资产品，截至2017年12月31日，其管理的房地产信贷战略资产规模约22亿美元，这其中包括在纽交所挂牌的房地产投资信托基金（“REITs”），KKR房地产金融信托有限公司（“KREF”）以及11亿美元的KKR房地产信贷基金。
KKR实物资产业务的基金存续期可长至13年，其中投资期有6年，管理费率在0.75-1.5%不等，通常设有8-10%的门槛收益率，业绩报酬比率在10-20%区间。
跟私募股权和实物资产投资比起来，核心投资策略的特点是低风险、长久期，持有期通常长于15年。2017年KKR募集了60亿美元该类基金，其自营账户也跟投35亿美元，主要在全球范围内进行私募股权和实物资产投资。
KKR的公开市场业务主要进行联合信贷和对冲基金业务。信贷业务主要投向包括两大类，第一类是信用杠杆策略，包括贷款、高收益债券等，第二类是可替代信贷战略，包括特殊情况和私人信贷战略，如私人机会主义信贷（或夹层）投资策略。CLO主要是由KKR Credit Advisors (US) LLC管理。对冲基金业务，包括FOF对冲基金、股票对冲基金、信贷对冲基金和投资自然灾害和天气风险管理的基金。此外，公开市场部分还包括少量的BDCs（一种以债权方式投资中小型企业的注册封闭式投资基金）。
以下左图展示了KKR公共市场部门2013年至2017年历年资产管理规模，资管规模迅猛增长，从2013年的330亿美元到2017年的709亿美元，五年期间资管规模翻了两倍。
右图描述了2017年末KKR公开市场业务部门各个业务单元AUM和FPAUM的占比情况。 2017年的AUM中对冲基金总规模262亿美元，占总资管规模的46%，其次是杠杆信贷（Leveraged Credit）总规模达240亿美元，占比43%。从FPAUM来看，规模最大的是杠杆信贷，占比40%，对冲基金则为205亿美元，占比36%。值得注意的是，对冲基金业务主要由KKR 近年新收购的PAAMCO Prisma公司进行管理。
资本市场业务
资本市场业务主要是协助KKR的投资组合公司和第三方客户寻求融资解决方案。这些服务包括安排债务和股票融资、配售和包销证券及提供其他类型的资本市场服务。资本市场业务对联合私募股权投资机会、基金投资者和其他第三方也起着重要的作用，它可以使KKR获得管理费和业绩报酬。KKR的旗舰子公司KKR资本是能够在北美洲、欧洲各国、亚太地区和中东开展该等交易活动的机构。
自营投资业务
KKR自2015年开始将自营投资业务从资本市场业务中提出单独计算，该业务主要是管理KKR自营资产，比如用自营资金跟投基金或其他投融资活动。下图显示了自营投资中各类资产的占比，其中私募股权投资占比高达48%，之后是信贷、CLO、房地产等。
经营情况
以下从KKR的历年募投管退、收入、净利润、投资雇员分布4个方面来描述其经营情况。
历年募投管退
投募规模扩张，退出收益稳定
就KKR近5年的募集规模来看，除了2014年有大幅的减少外，其他年份募集规模都以年均42%的增速扩张，其中2017年募集规模达到387亿美元。
从KKR每年的投资数据来看，每年的同比增长速度差异非常大，2014-2017年同比增幅分别为37.84%、12.75%、-4.35%、67.27%，从投资规模绝对值来看，2014-2016年基本没有变化，2017年增长至184亿美元。
由于KKR还是以私募股权投资业务为主，项目退出情况难以预测，因此KKR近5年退出所获收益（realized carried interest）的同比增速变化较大，但从退出所获收益绝对值来看，除2014年退出收益激增外，其他年份的保持在12亿美元左右。
私募市场业务暴增75%
下图展示了近5年来，KKR四大部门收入情况，收入包含三部分内容：
一是各项费用收入（管理费用、交易费、监测费用等）
二是表现收入（Performance Income），包括已实现的业绩报酬等激励收入
三是投资收益
由图可知，2017年KKR各项业务收入增长迅猛，其中私募市场业务的收入暴增了75%，通过进一步解构私募市场业务的三大收入项目可知，其最主要增长部分来源于表现收入（performance income），相较2016年增长了2倍，而该表现收入又得益于其在2017年出售了几家公司的股权，其中就包括青岛海尔，Walgreens Boots Alliance, Inc., Alliance Tire Group B.V. (manufacturing sector) and HCA Holdings, Inc.。此外，私募市场业务增长较多的还有交易费用，尽管金额不大，却同比增长了118%，这主要是由于交易次数和规模的增长导致的，2017年共有46宗投资带来交易费用，平均费用为630万美元，而2016年共有35宗投资产生交易费用，平均费用为380万美元。这些交易费用中约有44%来源于北美洲的分部，32%来自于亚太地区，24%来自欧洲。交易手续费由多项因素决定，例如交易规模、交易复杂性以及KKR在交易中的扮演的角色等。
其次收入绝对值贡献大，增幅也巨大的是自营投资业务，这可能是由于其大部分资产来源于PE项目，得益于私募市场业务部门的高速增长，收入也直线攀升。
值得注意的是，尽管KKR资管规模将近一半是由公开市场业务部门贡献的，但其收入占比并不大，进一步解构公开市场业务部门的收入，发现其各项费用收入并没有明显的增长，反而是表现收入猛增至5倍。可以推测，主营中规中矩的信贷业务其实贡献不大，主要起到冲规模的作用，收入的增长点可能在于弹性较大的对冲基金。
注：2013和2014年资本市场业务收入数据包括自营投资业务。
注：自营投资（Principal Activities）业务的收入全部是投资收益，无费用等收入。
一扫过往颓势，增长喜人
净利润（Economic Net Income）的分析与收入的分析思路相同。
下图展示了2013年至2017年KKR各项业务部门的净利润增长及占比情况。从图可知，2013年至2016年这4年间净利润持续下跌。但2017年私募市场部门净利润同比增长94%，公开市场部门增长超50%，自营投资业务部门也扭转了从成立以来亏损的状态，止亏为盈。
备注：2013和2014年资本市场业务净利润数据包含自营投资业务。
雇员数量稳定，变动不大
KKR的创始人说过，KKR最重要的资产就是人才。下图展示了KKR历年雇员的类型及占比，可以发现，自2014年以来，KKR员工总数非常稳定。一个成熟的企业在资产管理规模增长不大的情况下，员工数量应该是稳定的，但KKR似乎有不一样的情形，根据前文所述该企业不管是资产管理规模还是收费资产管理规模都以年均10%以上的速度增长，但不管从企业员工总数还是各类雇员的占比都没有出现明显变化，这或许是KKR强大管理能力的体现，但具体原因有待进一步考证。
另外，KKR有一个大名鼎鼎的管理咨询团队KKR Capstone，由55人组成，排他性地为KKR寻找投资机会及为KKR和投资项目提供各类咨询和管理等服务。KKR一直声称KKR Capstone在法律意义上是独立个体，而根据会计准则还是合并了其财务数据。有趣的是，此前围绕KKR Capstone，KKR基金的投资者、KKR和美国SEC等相关方展开过辩论，基金投资者认为KKR Capstone为投资项目提供服务收取的费用，应该抵扣投资者缴纳的基金管理费（根据基金合同的相关约定），但KKR坚称KKR Capstone不属于KKR，所以其从投资项目获得的服务收入不在抵扣范围内。从这些辩论可以窥见基金投资者、管理人和监管方在基金收费等方面的角力，值得关注。
附表：
