供给侧改革如果持续推进，有利于头部企业进一步提升综合竞争力。
来源：朴素资本（ID：pusu-capital）
演讲者：梁斐，朴素资本董事长、创始合伙人
梁斐，朴素资本董事长、创始合伙人
今天给大家分享的内容主题是“返璞归真，携手同行”。“返璞归真”是宏观的表达，即面对当前的宏观形势、监管政策和方向，我们以怎样的理念和逻辑去应对？“携手同行”，是与我们的投资者紧密交流，怎样从结构上、管理上来金融创新我们的产品。
宏观环境巨变，必须下注头部企业
第一部分——宏观，我上次在清华大学、香港中文大学校友会上讲过。
我选取了1997年至今中国和美国GDP增速对比图表（见图1）。1997年亚洲金融风暴，当时的历史情况和当前非常相似；2008年全球金融危机爆发，中国GDP和美国GDP增速均出现下降，但我们下降的幅度更大。之后经济复苏，我们的经济存在问题，但是美国的经济还是向上的。
图1：中国VS美国GDP增速
一个国家的GDP如果弹性不大，持续往下走，是个极其危险的情况。这个危险情况是怎么呢？是经济结构出问题了。当前情况下，我们的政策有没有问题？政策方向，经济结构调整，多少是有问题的，那接下来究竟怎么走？面对当前的现状，我们应该怎么做？我们要思考这些问题。
我对中国贷款增长率和利率对比图反映的情况比较担心（图2），过去17年，每一次我们的贷款利率降低后，企业贷款量均会出现激增，但是这一次没有。这就说明，企业没有贷款需求。
图2：中国贷款增长率VS利率
没有贷款需求来自两个方面：一是资金成本很高，二是需求不够。我们的贷款成本高不高？银行的名义成本现在一路飙升，2018年、2019年甚至2020年，资金链、贷款成本会怎么样？
当前情况下，通胀和PPI变化率发生了非常大的剪刀差，这说明中间的泡沫比较严重，跟当前的“三去一降一补”是有关系的。但今天我把这些问题抛出来，是想提醒大家，在做投资的时候，一定要注意这些问题。因为每个标的都有不同的需求，在我们投资过程中，宏观要关注，微观更要关注。所以我想表达的意思是，实际上我们整体的经济环境已经出现一些问题，未来的经济环境到底往哪个方向来走，是我们需要共同探讨的。
第一，未来供给侧改革会更加持续、更加深远的推进，所以当我们投资企业时，要看清楚它是受益还是不受益。
我们现在看到的风险可能更多一点，因为中国的经济增长方式可能会有问题，有金融的问题、房地产的问题。我们所分析的基本上归因于中国杠杆、泡沫，但背后真正的推手在哪里？我们通过诸多分析得出，过去三十年改革开放和市场化，已经明显把经济结构引导向政府投资、固定资产投资的趋势。2015年-2017年出口降低，政府投资也降低。那未来靠什么？可能是靠内需增长。
第二，去杠杆、去产能继续推进。这跟我们投资的企业，特别是传统行业的企业密切相关。新能源行业，特别是涉及到制造类的新能源行业，可能会影响比较大。
第三，流动性，就是资金面，即企业没有贷款的需求。没有需求，市场就是萎缩的。可能流动性会很紧张。所以我们在投资的时候，被投企业或者被投行业的流动性要作为首要考虑因素。
第四，出口。我们投的部分企业涉及到出口，出口必须考虑什么？地缘政治,中美之间的贸易摩擦。今天早上的新闻提到，中国的部分产品又被列入美国和欧洲的黑名单。换句话说，又是一个对中国新经济增长的挑战。
在这样的大背景下，第三产业，特别是中产消费，我们都要去关注。供给侧改革如果持续这么推下去，有利于头部企业进一步提升综合竞争力。换句话说，强者恒强。所以我们在产业布局、投资布局的时候，一定是投资那些有可能成为头部的企业，或者具有这种头部企业基因的企业家。如果在这个赛道中跑不出来，最终就会被淘汰。规模企业资金使用效率可能会更高，所以我们特别要关注。如果我们选的是一些龙头，要搞清楚企业的资金使用效率、资金使用方向。
返璞归真：研究驱动投资
对资本市场来说，现在已逐渐回归理性。大家一定要切记这一点。
朴素资本的特点是以研究为驱动，也就是做任何事情，先自己研究清楚，逻辑体系搞明白，这也是我们一贯的主张。
“返璞归真”，我们归什么呢？就是回归理性，回归价值上来。投资一定要理性投资。理性投资的逻辑是什么？就是要看到企业是真正的理性发展、理性增长。其他比如跨越、颠覆、爆发性增长等，实际上都不理性。
当前情况下企业发展模式的改变，无非是三层意思：第一层是提高效率，第二层是改变交易模式，第三层是改变商业模式。到目前为止，我们大部分还是走的第一层和第二层，改变商业模式据我了解还没有出现。
提高效率，过去通过电子邮件、打电话、书面文件，来达成沟通。现在我们有更多的沟通方式来提高沟通效率，包括工作效率。
改变交易模式，银行是干什么的？存贷汇兑。电子汇兑就是改变了交易模式，支付宝、微信、网上银行，把这件事基本都干完了。
但是改变商业模式，到目前为止还没有。所以我们要看标的、看企业，作为产业整合一定要看清楚背后的逻辑到底是什么？增长到底来自哪里？是不是符合理性、符合价值投资的趋向和理念。
2017年第四季度我们做了转型，我们从PE向VC去看。我们说投资是投人，那人的背后是什么呢？人的背后是人性，实际上我们就是投人性。
最近我们上立项会、投决会讨论的项目很多，其实讨论的大部分都在判断人性。一个人会怎么样，人性会怎么样，就代表这个团队会怎么样，各个方面都会反映出他对事物的理解。要看出一个企业家的真实面貌是什么不容易，比如有的企业家说我这产品很好，可能是很好，那你能不能做资本运作，要不要搞上市规划，愿不愿意破釜沉舟下定决心去纳税、去合规，其实很多企业心里都是打退堂鼓的。企业要短期融资，还是要长期融资，还是要战略布局，这些都要考虑。所以要深入的人性判断，要多跟企业家去沟通，包括他的创业经历、周边的朋友、管理理念、发家史等等都要去了解。
理清三大投资逻辑
医药的制造、新能源的制造、材料的制造等等传统重资产、重资本的投入，我们要从技术、市场、产品细细考量。也就是说对产品的更新、新技术的引进、新市场的开拓，都要下工夫去调查，不能在当前的产能上和当前的技术上做一个“井底之蛙”。
下面的三大方式，就是我们投资传统行业、做传统产业整合的基本逻辑和基本看点。
方式一：产业整合
方式二：产业升级
方式三：消费升级
第一，产业整合逻辑。
也就是说，效率要提升，产品要研发。我们当前投资一些制造行业，他们的诉求是不是下表之一？如果是，就符合方向；如果不是，盲目的去扩张，可能风险就比较大。
我们过去所看的某些项目，的确也存在这个问题。企业产品上没有下工夫、市场没有下工夫，扩大了很多产能，最后导致现在出现什么情况呢？导致资金链断裂,交给其他企业来托管。
第二，产业升级逻辑。
我们当前投的新行业，轻资产、新技术、创新药、基因检测、智能驾驶等就属于这一类。如果当前的技术不升级改造，现在看可能是领头羊，但随后可能就会拖后腿。当投资以上几个行业，要把下面四个逻辑弄明白：
1.现在最大的内需市场。一个产品好不好，我们可以设立场景，设立客户画像，到底有没有需求，先搞明白。同时必须弄清楚到底是真实需求还是伪需求。2.成本、资源到底怎么匹配。换句话说，跟着党走，如果不跟着党走，政府不支持，你的人力资源再好,成本控制再好,可能方向都是反的。3.指的就是效率；4.产业融合。
第三，消费升级逻辑。
我们的核心增长逻辑是中产消费升级，而不是屌丝。屌丝和粉丝经济可能已经成为过去式了，不会再出现真正的强劲增长，现在统计出来的数据是中产消费升级，而中产消费是具有持续消费能力的。他们的特征是什么呢？消费场景、消费交易技术、品牌，这是中产消费的特征和几个习惯。
我们反复谈消费，到底怎样的消费才适合投？我投个小龙虾算消费吗？也算。但它的发展，都是未知数。所以消费里面有非常多的内容需要去了解，有很大的文章需要去做。投之前，我们一定要理清思路和投资逻辑。
把握三大核心投资策略
以下就是我们的核心投资策略：
第一，紧抓头部，或者说在当前的赛道中仍能跑出头部的企业，或者是具有头部企业潜力的团队。
第二，强弱周期搭配，我们投医疗、新能源实际上就是强弱周期的搭配，不能总是投医疗，也不能总是投新能源，为什么呢？医疗这个行业很稳健，弹性比较强；新能源行业，周期性行业，弹性很大，但不够稳健。所以两个搭配，综合收益率做得更好。但不管医疗也好、新能源也好，如果我们不增加信息技术，包括芯片、软件等，不做配套，也会存在问题。
第三，坚守投资护城河。以后所有的项目，投资过程都搞明白了，我们就上会；搞不明白，就暂缓，最终剔除。这里是用通俗的语言表达，实际就是我们背后的逻辑。下面这个公式是期望收益率的公式：
当然我们所说的稳健安全、增长逻辑和协同效应，是我们所要的。所以在投资项目的过程中，我们要抓住这三个基本逻辑、基本策略。
结合当前的监管方向、产业引导方向、海外金融的方向，我们未来要怎么走？
第一，关注消费升级和新经济，包括医疗、信息技术、智能驾驶；
第二，关注传统行业，传统产业的新技术、新领域和新市场的发展，包括新能源、医疗器械、智能制造。
换句话说，左边是VC/PE，通过投资、参股，甚至通过收购进行产业布局；右边是通过大规模的收购和上市公司平台的收购，去做产业的整合、产业的最终升级；中间的这个量可能越来越少，不会做得太多。
当前情况下的监管政策和监管风口大家应该很清楚，如果做Pre-IPO，最后的结果是什么呢？上市前一年半开始投资，辅导一年后上市，如果能成，那皆大欢喜；上了市，锁定一年，减持用了两年，至少在四年半。快，四年半；慢，六年。换句话说，婚姻都有七年之痒，我们在座的各位能否熬得住六年，这都可以打个问号。
按照当前监管政策，上会7家，毙6家，过1家，这时候怎么办呢？换句话说，如果早期的项目，就是我们现在投的极视角、鹏云网络，这种项目可能还是按标准退出，持有三四年、两三年就行了，下一步把它卖掉后，就迅速退出，年化收益率都有十几倍。而我们现在真正的Pre-IPO项目是多少？年化收益率肯定要下降，因为政策因素人为拉长了两年半时间。
我们大家都知道，上市公司为了上市真是拼了全力，一切为了业绩去做，这就需要花掉两到三年时间。我们可以去统计一下，A股所有上市公司在上市后的头三年业绩基本上都会发生变化，而如果上市一年以后再减持，或者再等一年再减持，那会的业绩又会变成什么情况？按照当前的市场风格来看，企业一旦做大，市场会给多少估值我们心里是没底的。A股目前估值24倍，中小创20倍，我们在思考，上市是否可能会拉低我们收益率？并购，可能是目前我们看到的一个比较好的出路。
通过收购上市公司，把我们的产业进行整合、升级。换句话说，按IPO的路子如果走不通，我们就给自己创造退出的路径。
推进三年100亿目标
朴素资本从2015年成立发展至今，这两年半我们拥有了同行发展十年才能积累的规模、发展的要素和布局的产业。
我们花了两年半的时间进行战略布局、战略安排，未来在战略方向、战略平台上，我们需要进一步的落地执行，希望未来能走得更加扎实。朴素资本成立时便提出三年完成100亿的目标，这不仅是一个口号，也是实实在在的东西。2017年我们真正的规模是多少？70多亿。2018年，我们的募集规模是33亿，实际的投资规模是40亿，也就是说，经过三年，我们将超过100亿。
过去两年半的时间，我们坚持“艰苦朴素、奋斗为纲”的企业文化，现在已经基本走稳。未来三年，我们将在进度上完成内部治理、内部管理，提升我们的水平。因此，我们需要进一步励精图治，在现有的结构、产品、投资项目、业务经营上要创新、要突破。
