距离2019年结束还有不到30天的时间，各大券商的年度策略大会也开始陆续召开。经小编粗略统计，截至今日，包括中信证券、招商证券、中金公司、兴业证券、海通证券在内的十余家券商已发布2020年投资策略报告。
小编将陆续整理各大券商策略报告核心观点，以期提供有助于大家研究与认识2020年宏观、行业的一些信息。本期分享：中信证券、国泰君安、海通证券、安信证券、招商证券、兴业证券
中信证券
主题：奋进新时代
核心观点
2020 年，A 股盈利增速筑底后将稳步回升；二季度稳增长政策将发力，资本市场改革突进；内外流动性全年趋松，二三季度相对更好；外部扰动主要体现在下半年。产业资本迎来中期拐点，外资流入主动性增强，两者有望成为 A 股增量资金的主要来源。2020年，A 股将进入 2019 年开启的这轮 3~5 年牛市的第二阶段。在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的大环境下，A 股有望迎来 2~3 年的“小康牛”。节奏上，A 股在2020年二季度和四季度表现较好，其中预计二季度市场风险偏好明显改善，TMT 和消费领涨；四季度基本面预期打开空间，工业和金融全面启动，指数涨幅相比二季度更大。
从“复兴新起点”到“奋进新时代”。我们2019年年度策略主题是“复兴新起点”，提出2019年A股将迎来3~5年牛市的起点。在宏观经济决胜、资本市场改革、企业盈利回暖的2020年，我们年度策略主题是“奋进新时代”。在经历了2019年估值快速修复后，未来2~3年A股将进入本轮中期牛市的第二阶段。
方法论
以全新的策略框架立体研判A股走势。我们在传统框架的基础上，加入了量化和行为金融分析，以全新策略框架对A股走势进行立体研判：先独立研判基本面、政策、流动性、海外因素四条主线的全年趋势与看点，并将其细化至季度定量打分；后分析各类投资者在这些主线共同影响下的行为；最后以量化方式得到支撑A股大势研判与行业配置的核心指标。
基本面
盈利增速筑底后稳步回升。2019年压制A股盈利的主要宏观因素在2020年都将明显减轻，基本面在逆周期政策、信用扩张、补库存作用下企稳回升：1）预计中证800非金融盈利增速将从2019年的-3％回升至2020年的11％，整体走势前低后高，2019Q4~2020Q4同比增速-6％/+9％/+6％/+12％/+18％；2）预计2020年中证800金融/非金融/整体盈利增速为8％/11％/9％；3）分行业业绩，二季度看点是TMT，四季度看点在权重板块。
政策
二季度稳增长发力，资本市场改革突进。2020年政策力图营造宏观活、改革实、产业精的大环境：
1）政策重心先稳增长后调结构，二季度货币财政逆周期力度料最强，四季度看点在“十四五”规划；
2）资本市场改革突进：预计创业板注册制、再融资、减持、信息披露、扩大开放、上市/退市等制度会成熟一项推出一项，上半年落地更密集；
3）产业政策或聚焦工业强基；
4）人口、区域政策值得关注。
流动性
内外全年趋松，二三季度相对更好。预计2020年全球货币继续趋松，年中两季的量价趋势相对更好：
1）欧美日央行整体扩表，月均扩表规模1000亿美元左右，上半年节奏相对更快；
2）人民币汇率整体稳定，外资增配A股的主动性提升；
3）预计MLF利率在二三季度各降10bps，准备金率2019年12月与2020年4月有两次调降窗口；
4）国内长端利率“V”型走势，二季度降幅明显，年中水平相对较低。
海外因素
外部扰动主要体现在下半年。2020年外部因素对A股的影响弱于2019年，下半年的中美谈判和美国大选是焦点
1）中美已进入务实的谈判窗口，2019Q4和2020Q3有望达成第一、二阶段经贸协议，但2020Q4美国大选结束后，不确定性会增强；
2）英国协议“脱欧”有望在一季度落地，其后的过渡期中不确定性将逐步降低。
投资者行为
产业资本迎来中期拐点，外资流入主动性增强。以上述四条主线为基础，考虑投资风格，兼顾博弈，展望2020年的投资者行为：
1）再融资和减持新规调整有望修复市场机制，强化产业资本进场意愿，其中国有资本将先行；
2）外资增配A股的主动性加强，偏好上先低估值后大消费；
3）公募维持重仓股“抱团”，灵活仓位在低估值与科技间摇摆；
4）保险与社保会缓慢增配低估值、高分红板块；
5）私募和游资更多受短期主题和交易性机会驱动。
大势研判
2020年A股将迎来2~3年的“小康牛”。对上述因素的市场影响进行季度打分并加权测算后，得到2019Q4~2020Q4的A股多空得分是0.5/-1.6/2.8/1.1/3.9，明年二四两季A股行情更好。
综上所述，A股在经历了2019年的估值大修复后，在2020年将迎来2~3年的“小康牛”，其特征有三：
1）市场上行更多由稳健回暖的基本面驱动而非估值驱动；
2）资本市场改革夯实制度基础，投资者结构不断优化；
3）宏观杠杆、金融风险和产能问题基本好转。“小康牛”不仅是A股一段健康、稳健、可持续的慢牛，也是中国全面实现小康社会后，新时代的“小康”牛。
配置建议
一季度坚持以低估值板块防守。基本面预期与通胀压制是主要矛盾，包括资本市场改革在内的政策也是关注焦点；市场有一定调整压力，建议伺机而动，坚持对金融、消费以及医药板块的配置。
二季度科技消费两手抓。稳增长政策发力，内外流动性改善，叠加资本市场改革密集落地；风险偏好修复驱动市场上行。指数空间虽然有限，但预计TMT、消费领涨下市场活跃度较高，赚钱效应比较明显。
三季度缓慢切换风格。基本面向上，政策重心转向调结构，两者此消彼长；美国大选渐近下外部因素的重要性提升，市场震荡，TMT和消费行情分化，建议季末逐步切换风格，增配工业与金融板块。
四季度超配工业和金融等权重板块。盈利增速弹性提升，预期持续改善，“十四五”规划渐行渐近，基本面与政策再次成为焦点。宏观决胜后，“轻装上阵”的工业与金融等权重板块驱动下，预计上证综指上行空间会大于二季度。
其他
国内宏观：决胜之年
海外宏观：全球经济弱势回稳
海外策略：把握“重估”和“新增长”良机
固定收益：柳暗花明
大类资产：蓄势而发
量化策略：“核心”演化为纲，技术迭代为本。
配置与FOF：资产结构再平衡，权益基金新时代。
金融产品：净值化持续推进，新业态有待定格。
消费产业：守龙头，抓拐点。
医疗健康：登高望远，后带量采购时代。
制造产业：高质量发展是方向，结构化升级是关键。
新能源汽车：国内驱动换挡，海外加速崛起。
科技：科技龙头的春天
美股科技：行业弱复苏，聚焦半导体、硬件。
周期：宽松周期下的需求复苏和盈利回升
大宗商品：山穷水尽疑无路，柳暗花明又一村。
银行：追寻确定性
非银：持续进化，穿越周期。
基地产业：周期微复苏优选稳定，竣工大拐点深耕存量。
国泰君安证券
主题：变局与抉择
寻找中国的核心资产
全球首席经济学家：花长春
全球经济短期会在明年一季度筑底的判断线索
1) 中美之间缓和节奏比较确定，能看到一些国产替代行业的起来，这是一个机遇窗口期。
2)全球货币政策宽松带来实际利率下行，正常情况下到明年二季度会对全球经济形成一个支撑作用。
3)地产链条的竣工拉动社零，以及基建专项债的确定，都能够给经济带来支撑。
对经济走势并不是特别担心，这个过程中我们要重点去寻找未来中国的核心资产。建议大家关注各个行业的效率和变化，实际上我们看到消费和TMT的行业效率是快于周期类的。
棋至中盘，未完待续
全球首席策略分析师：李少君
从今年年初开始到现在，公募基金投资收益的中位数，基本上在30%左右。历史上一年里投资收益中位数能够达到30%左右是非常罕见的。那么这个牛市要结束了吗？我们给出一个判断——“棋至中盘”。
我们的基本判断是从货币周期到信用周期的推进过程正在逐渐展开，由此所带来的订单周期也能够持续性的回升。订单周期所推动的是什么？是主动去库存的结束和被动去库存的开始。主动去库已经持续了30个月了，我们预计会在不远的将来逐渐的回到被动去库的阶段。那么它所带来的是经济的周期能够持续的回升，从而拉动盈利周期的持续演进。
如果盈利周期能够持续演进，一方面EPS得到了增厚，更重要的是风险溢价能够持续的回落，从而带来整个市场的估值回升。所以在这样的一个阶段，我们能够看到的股债性价比来看，股比债还会更好一些。
从风格的角度看，我们的一个基本结论是成长为主，消费和金融为辅。
从成长角度来看，排序是计算机比通信好，通信比电子好。从消费的角度来看，汽车，食品饮料、医药比较好。从金融的角度来看，银行大于非银，大体上是这样一个顺序。
债市的中场战事
固收首席：覃汉
经济好和经济坏、市场涨和市场跌，它不是同步的，中间需要一个政策的衔接。
对于债券市场来说的话，利率的上还是下完全是靠货币政策主导的。现在的货币政策已经是从主动的以调节总量为主的这种概念，切入到了这种适应性的，他要去配合稳增长政策去做一些事情，微调预调为主。
更核心的是整个利率市场化改革。我们的贷款利率什么时候可以浮动？这个需要LPR去衔接，所以我们的LPR在今年的8月份，开始出现了明确的改革。 我相信LPR跟贷款的基准利率的挂钩，这种前瞻性会越来越紧。
而LPR直接涉及到MLF的利率。
过去几个月我们看到MLF利率是不动的，是以压缩银团溢价部分来去调降LPR利率。
大家不要因为10月份LPR利率没有降，就觉得货币政策是不是要开始收紧。我觉得不是的，我觉得后面即使我们会看到CPI的一个持续走高，但是该压还是要压，然后利率持续下降。 所以从今年9月份开始到明年的下半年，我觉得一定会看到每一两个月就会下调一次LPR。
对于货币政策来说，短期我刚说了，因为整个CPI太高了，所以很难有显性宽松的空间，
但是到了2020年的二季度以后，我相信显性的货币升值空间也会打开。那个时候我们会看到明确的MLF利率，包括TMLF都有几率会下调。
量化视角下的投资决策框架
金工首席：陈奥林
我们为什么要了解量化？现在全球化背景下，外资持续流入的比重其实是非常大的，这些外资投资的时候，基本上用的就是一个科学化的方法。
金工就是研究一些历史上发生的规律。只要这些规律有可能在未来不断出现，我们就得把它们量化出来，做成一个相应的策略，再通过这个策略产生一个相应的收益。
这个流程就是我们平时量化投资所研究的内容。
可以被量化的东西非常多，包括交易习惯、交易行为、对公司的认知、对投资者心理的一些把握，这些东西，只要通过合理的逻辑，都是可以通过量化模型模拟出来的。所以，其实金工和策略是如出一辙的，两者的目的是一样的。
2020年是以中小创为代表的科技大牛市
中小市值首席：刘易
截止到10月4日，科创板一共是33只个股，现在科创板整体估值的中位数是86倍，对应看下创业板，现在是37倍。创业板本身在时间序列维度上处在历史高点的二三分位这个水平。
而在去年10月18号，整个创业板估值是创了六年来的新低，现在处在慢慢回升的状态。同时我们看到公募基金持仓在科技板块也是处在一个超配状态。
所以无论是估值，还是公募基金持仓，我们都认为目前处在一个科技股配置的底部时期。
后工业化时代的收获者
建材首席：鲍雁辛
第一，水泥。我给它定义为叫做后工业化时代的收获者。我们现在逐步的进入到类似于发达国家的后工业化时代，那么进入到这个时代，在所有的大众商品里面，最好的就是水泥，没有之一。
第二，玻璃的颠覆者，信义的新帝国时代。全球的玻璃工业会进入到一个新的帝国时代，要买帝国时代的罗马帝国。通常这种重资产的行业，一旦你看到龙头要起来的时候，就要特别关注。
第三个叫做玻纤业的中场战事。我们觉得玻纤业大概率到明年二季度，应该会看到一轮新的周期的开始。
第四，建材行业-渠道变革的降维打击。
地产行业的生存法则
地产首席：谢皓宇
中周期来看，地产的行业杠杆率创历史新高，同时地价也创历史新高，它反应了地产行业在加杠杆的过程中，本质上带动了土地市场的繁荣。 我们预计未来三五年，房地产市场将面临杠杆率被长期被压制，那么土地市场和招拍挂市场的盈利效率将会有所不同，地产行业的转型应该为成为“X+地产的相关多元化转型”，地产公司的核心目的就是为了拿地。
其他
医药：创新药黄金时代，CRO加速蜕变
家电：被高估的行业趋势，被低估的企业价值
汽车：整车更新周期和国产替代下的零部件投资机会
建筑：中国地铁建设如火如荼
电新：重点关注特斯拉国产供应链
军工：激励体制是关键
环保：万般皆下品，唯有刚需高
纺服：体育周期延续，国牌潜力激发
社服：景气公司估值顶与不景气行业估值底
零售：消费品的小龙头时代
有色：黄金行情未完待续
电子：5G+AI 芯片国产化
现在全球45%半导体的采购量都在中国，我们有这么一个市场在，其实是根本不用害怕的。
非银：重振旗鼓、革故鼎新
农业：猪鸡共振、金秋开启
轻工：客流结构变化下的渠道调整
交运：需求的分化与反弹
海通证券
主题：新时代的财富密码
宏观：走在正确的道路上——2020年经济与资本市场展望
姜超博士，海通证券首席经济学家，海通证券研究所副所长，宏观和固定收益团队负责人、首席分析师
全球：有效市场到有为政府。过去几年，影响全球经济走势的重要因素是全球的贫富差距持续扩大。20世纪30年代，美国最终走出贫富差距的困境靠的不是战争，而是强有力的政府宏观调控。而当前逆全球化增加关税，只会加大经济衰退的风险。真正的出路在于政府有所作为，增加低收入阶层的收入，熨平贫富差距。
中国：高速增长到高质增长。3季度中国GDP增速降至6%，但增速变慢其实是经济水平提高后的自然现象。过去两年我们大力去杠杆，债务增速下降，但也使得信用紧缩，引发经济下滑担忧。但中国经济在当前5-6%左右位置具备企稳潜力，因为未来中国将迎来工程师红利、城市化以及深化改革开放等三大新动力的支撑。在三大红利的推动之下，本轮经济有望靠改革而非刺激企稳，这将更具可持续性，中国经济正在进入中期增长的底部区域。
配置：实物资产到金融资产。今年以来股市和商品领涨，目前经济状态并非滞涨而是弱增长加上温和通胀的弱复苏状态。过去十年中国经济持续增长，但股市不涨反跌，而房价大幅上涨，关键在于货币超发。展望未来十年，中国经济最大的变化在于货币不再超发，而随着货币增速的退潮，中国经济也将从靠债务和投资外生驱动，转向靠消费服务和科技创新内生驱动，后三者也将成为资本市场上的主要投资机会。
策略：“牛”转乾坤——2020年A股投资策略
荀玉根博士，海通证券研究所副所长，策略团队负责人、首席分析师
加速器一：盈利回升。时间上，我们预计企业盈利19Q3见底后将回升。空间上，经济平盈利上，新时代经济将从大走向强，核心是质的提升，预计2020年上市公司净利润同比15%。加速器二：配置力量。金融供给侧改革重在激发资本市场投融资功能，这次金融供给侧改革堪比05年股改，未来居民和机构的大类资产配置都将偏向权益。
结构：科技券商引领。岁末年初是折返跑后向上突破的契机，我们认为“科技+券商”有望成为本轮主导产业，我国进入后工业化时代，步入信息化时代，重点发展的产业是科技类行业，而为科技类行业提供融资服务的是券商。当前银行地产板块估值低、基金持仓低、前期涨幅低，配合事件催化岁末年初银行地产可能再次出现异动。
风险提示：向上超预期：国内改革大力推进；向下超预期：美欧经济危机。
利率债：债牛波折，静待转机
固定收益高级分析师姜珮珊
从中长期来看，全球进入低利率时代，我国劳动力和资本供应的下降使得经济的潜在增速下行，而“房住不炒”与控制地方隐性债务的政策有利于降低无效融资需求，利率中枢趋降。短期来看，当前通胀压力持续且拐点未到，经济失速下滑概率不大，货币宽松受限，长端利率风险仍存。而央行呵护短端利率，收益率曲线呈现陡峭化趋势。在通胀上行的环境下，企业盈利有望改善，中高等级信用债和可转债可能要优于利率债。
信用债：蛰伏待机，深挖价值
可转债：逢低布局，结构为先
价值洼地——2019年港股投资策略
策略高级分析师钟青
1）市场趋势：震荡筑底。18/10以来港股3次触底，19年震荡筑底。港股进入盈利回落后期，类似11/10-12/6、16/2-16/7等。
2）港股基本面跟中国经济相关，流动性受海外影响。
3）投资策略：价值布局期。战略乐观，等待盈利回升和不确定因素明朗。高股息策略在港股市场长期很有效。
风险提示：中美关系恶化，中国经济增长速度大幅回落等。
进击的科技，升级的消费——2019年海外研究
海外研究首席分析师周旭辉
科技：电子硬件更新迭代，玻璃背盖和镜头景气高企，人工智能应用初步显现。消费：运动品类是优秀赛道，高端奶粉增长快。电动车：国际巨头发力，国内至暗时刻已过，建议关注低成本碳酸锂龙头赣锋锂业。建议关注科技：舜宇光学科技、比亚迪电子、丘钛科技。消费：波司登、李宁、安踏、澳优。新能源：特斯拉、赣锋锂业（H）、比亚迪股份。
风险提示：新能源补贴政策变化；智能手机技术变革；消费需求不及预期等。
农业：掌握养殖板块业绩兑现期的投资机会
风险提示：农产品价格大幅下跌；大规模畜禽疫病爆发。
批零：新龙头与新消费的机会
风险提示：消费疲软压制行业业绩和估值；国企改革慢于预期；转型进程的不确定。
食品饮料：降低增长预期，关注低估值个股
风险提示：经济下滑拖累消费、国企改革进度缓慢、食品安全问题。
医药：寻找确定性的成长
风险提示：业绩不达预期、新品获批不达预期等风险。
房地产：不悲观—供给收缩，需求维稳
风险提示：行业面临政策调控加码和经济下行风险等。
石化：寻找增量
预计2020年在原油需求下降、美国页岩油产量增长、OPEC减产等多种因素影响下，国际原油价格维持震荡，全年布油均价60-70美元/桶。
风险提示：油价大幅回落、产品价格大幅下跌、需求不及预期等。
非银：变革期，狭路相逢勇者胜
保险：受益于股市上涨、利润大增，新单保费和代理人增长承压，保障型保费增速并未显著提升。
券商：2019年资本市场改革加速，受益市场回暖，利润大增。未来有来自对外开放的挑战、零佣金压力。
基础化工：周期优选景气上行子行业，新材料国产替代进程加速
风险提示：贸易摩擦加剧；下游需求疲弱。
银行：信用风险的长期拐点
计算机：构建数字世界的未来
构建数字世界的三大基石：1、5G和信息基建；2、数字货币3、数据中台
风险提示：新技术应用拓展不及预期等。
电新：风驰电掣，能源革命
传媒：5G时代来临，迎接内容春天
通信：信息基建正盛，5G应用初兴
风险提示：5G投资进度低于预期等。
电子：增量5G驱动成长，存量芯片国产替代
有色：四大投资方向——贵金属+新能源+半导体+新材料
机械：从全球竞争力角度看机械行业投资机会
交运：航空——春运旺季，供给硬约束
公用事业：自主定价+寡头垄断+必需消费品+极低PB
安信证券
主题：知止不殆
招商证券
主题：科技赋能 东方欲晓
预计2020年GDP增速为6.1%左右
宏观研究主管、首席宏观分析师谢亚轩
2020年国内经济内生动力重点需评估两点：一是制造业投资回升的可能性和力度，二是消费企稳回升的可能性和力度。逆周期调节政策的影响，一方面要考虑当前旧改等稳投资手段对2020年上半年房地产投资和基建投资的正面影响，另一方面要考虑2018年四季度启动个税改革滞后反映在2020年上半年消费需求的正面影响。
2020年整体经济走势的判断是前低后稳，上半年基建投资、房地产投资的改善将暂时缓和较大的经济下行压力。一旦经济下行压力放缓，那么投资方面的逆周期调节力度就有可能下降，但下半年消费对经济的贡献将逐步上升。因此，预计经济增速在上半年反弹后保持相对稳定的可能性较高。预计2020年GDP增速为6.1%左右。
宏观政策方面，积极财政政策将担任宏观调控的主力，一方面通过减税降费对企业盈利和居民消费提供助力，另一方面扩大有效投资，既直接拉动有效需求，又支持结构调整。
通胀方面，CPI同比增速可能在2020年上半年运行在4%以上，三季度之后才回归3%，预计全年均值3.1%。
PPI将在工业品库存见底和逆周期调节发力的作用下从零下回归到零上，但在房地产调控和贸易保护主义延续的条件下，缺乏内生上行动力，预计全年均值0.4%。
展望2020年，美元指数会出现10%左右的回落，中外利差维持在高位吸引国际资本流入，改善外汇市场供求状况。预计2020年人民币汇率的波动区间为（6.25-7.19），但人民币汇率由弱转强，回到7以内的可能性更大。
大类资产配置方面，根据对2020年宏观场景的基准预测指出，一季度可重点配置现金和黄金资产；二季度经济基本面与企业盈利同时改善，重点配置权益资产；下半年，随着通胀压力的下降以及经济增速的小幅回落，重点配置利率债资产，权益资产在科技创新方面依然保有结构性的机会。其中黄金的长期配置价值依然存在。
2020年大类资产在不同时间的配置建议
紧抓最强投资主线
首席策略分析师张夏
中国经济自2020年将会开启新一轮增速换挡，在经济结构转型和科技创新的推动下开启更高质量的增长。货币政策或更加松紧适度，利率或继续下探，资产荒隐现，能提供10%左右中高回报率的资产仅剩权益资产。
2020年上半年，市场更多以结构性行情为主；下半年随着经济下行压力加大，通胀回落，货币政策的空间打开，市场在更加宽松的环境下的“资产荒”下有望继续上涨，预计全年走势呈现类似“ ”型。
一旦涨幅超过20%会触发居民资金加速入市，从而助推市场上行。
行业配置方面，建议聚焦科技、券商、低估值的地产建筑。张夏还建议积极布局新科技周期下的十大投资主题，2020年最强投资主线依然来自于5G带来的新科技周期。
对比美国的市值结构，A股科技股与美国上世纪90年代科技股具有很多相似之处：5G科技周期的到来，我国在新一轮科技周期的领先地位以及经济转型时期国家大量的产业政策支持，都让未来A股万亿级别科技股的出现前景可期，建议布局科技龙头。
从估值角度看，目前拥有相对低估值水平的小盘股具有较高性价比。大部分一级行业市盈率水平处在历史平均水平甚至十分位数以下，仅有计算机板块目前估值水平略高于历史均值，农林牧渔和食品饮料享有较高的估值溢价。
兴业证券
主题：中国资本市场新格局
明年二季度通胀回落的节奏决定整体配置
首席经济学家、研究院副院长王涵王涵
国内宏观经济层面，综合内外部环境，明年经济有不小的下行压力，尤其是年初，或会出现一个经济向下走，通胀向上走的组合。
作此判断的理由是：
第一，海外经济的状态相对比较疲弱，越到明年的后半段，全球经济增长动力放缓的压力会越大。同时，全球货币政策的大方向可能还是宽松为主。此外，包括美国以及全球不少的经济体在内都在明年有内部的选举，美国大选年对中国的鹰派态度等将带来较多的不确定性。
第二，政策层面上，王涵认为当前整个政策的核心矛盾已经发生了变化。明年比较重要的几件事，一是稳就业，二是结构转型。在此情况下，政策的最佳组合应该是市场改革、对外开放，此前已经出台了很多对外开放和改革的政策，这个趋势在明年还会延续的。
虽然年初会出现类滞胀，但由于看好中长期改革和转型的大方向，经济短期之内的通胀压力有可能带来的是买点。
明年的金融市场方面，王在过了年初通胀的坎之后，利率下行以及中国开放所带来的一系列的红利都是比较确定的。在这个情况下，明年在二季度之后通胀回落的节奏，就决定了整体配置的过程。
实际上，对于长期投资者而言，明年的策略很简单：当通胀把一些长期资产的收益率打上去，把很多资产的价格打下来，可能明年是配置最好的时间点。
明年的金融市场，存在五个比较重要的影响因素：
第一，短期来讲，通胀一定是明年重要的一个影响因素。明年的通胀水平会冲高，这已经反应在市场的预期之中。因此，核心的问题是春节之后，通胀能否回落。如果春节之后，整体通胀会快速回落，那么在春节之前市场比较恐慌之时，即是非常好的买点。而如果春节之后还是比较悲观，那么在年初的投资需要谨慎。
从最近一两个月的数据来看，通胀的预期还没有蔓延到肉类以外的产品，但让人需要保持警惕，因为在2011年，通胀预期就出现了扩散。
第二，外资流入的方向是确定的。放眼全球，有大量的负利率的资产，意味着资金需要去寻找有收益的资产。通胀导致的利率阶段性上升，尽管从短期来讲是不好的，但是对于长期的配置资金来讲，显然是一个非常好的配置时点。如果再考虑到中国资本市场的开放，中国经济在全球占比很高，但是在全球组合投资的网络中却很难找到中国大陆，这显然跟中国的经济地位是不匹配的。所以外资的流入是确定的。
第三，中国居民资产从房地产开始向外配置的方向是确定的。当居民逐渐开始将其在房地产过高的配置比例下调的时候，显然对于大量的金融市场，是有资金流入的。
第四，在居民资产重新配置的过程中，一定会带动机构化。当居民开始考虑将投资房地产的资金，部分拿出来放在金融市场，显然个人的管理能力是不足的。所以在这个过程中，一定会带动整个市场机构化的进程。
第五，相较于美国，中国金融资产频谱非常离散，主要分裂成两个极端，一端是极度高风险高收益的股票如创业板，另一端是扎堆的各种债券(或因刚性兑付导致各类债券在风险上缺乏区分度)，而在两类资产类别之间，中国资产频谱存在巨大的空缺，这意味着希望获得折中收益和风险的投资者缺乏直接对应的金融产品。
分资产类别来看，在传统型资产(如股票、债券和公募基金)方面中国和美国的差距相对较小，但股债属性兼备的资产类型，如ABS、REITS、可转/可交换债等，虽然近年来经历了较快发展，但离发达国家水平仍然相差较大，规模占比差距均在数十倍以上。在居民资产再配置推动金融市场发展的背景下，未来中国金融资产频谱的“填空”也是确定性事件。
核心资产依然是2020年的配置主线，科技与价值成主角
全球首席策略分析师、研究院副院长张忆东
在全球资产荒的背景下，中国权益资产配置的机会越来越明显地来临。明年，相比美股为代表的发达市场，中国各领域核心资产的性价比会进一步凸显。
核心资产依然是2020年的配置主线，核心资产牛市还在，但是，主角会从今年的茅台、平安变得更加多元化，科技股和价值股中的核心资产有望成为新主角，其中，上半年科技、下半年价值交替主导行情。
A股2020年迎来三十而立，更加机构化、全球化。从股权溢价的角度，A股2019年已经确认了底部区域，战略配置的时间已经到来了。首先，在近几年金融供给侧改革不断深化和金融监管加强之后，中国境内资金也面临“资产慌”，再叠加房地产“房住不炒”政策的战略定力，因此，明年A股市场将迎来境内居民部门和保险、银行理财子公司的配置良机。其次，全球“资产荒”的背景下，美国股市明年受到自身大选导致的政治经济风险影响，而A股跟美国标普500的相关系数非常的低，这就带来了一个“不把鸡蛋放在一个篮子”的配置需求。
A股正在经历第一次“长牛”机会
研究院首席策略分析师王德伦
全球最好的资产在中国，而中国各类资产里面，最好的资产是股票。在国家重视、居民配置、机构配置、全球配置等指引下，真正属于中国的权益时代有望正式开启，A股正在经历第一次“长牛”机会。
明年哪些方面能够创造更多的超额收益呢？有两个线索：
第一，科技成长为代表的大创新，我们已经处在一个科技创新大周期的其点，这个是我们2018年在会场里面讲的主题，大创新时代论述的、明年我们看好科技成长为代表的。
第二，高股息率、高分红、低估值稳定类的资产，这类资产其实本质上也是核心的资产，只不过我们过去市场往往的理解有偏，认为消费龙头是核心资产，忽略了其它。
行业配置上，短中期看好高股息资产的配置价值，以金融、地产、交运、电力公用等行业龙头为代表的高股息标的有望获得长线资金的持续青睐；中期看好大创新，尤其是硬科技，看好进口替代和5G相关的产业链的细分领域；长期看好核心资产独立牛市。主题投资领域，关注通胀主题、5G产业链、华为生态链和数字货币。
