什么叫股权投资？股权投资简单来说是投资某个企业，占了一定的股权，与企业一同成长，享有企业成长估值溢价。投资一个企业就要熟悉企业的生产要素、硬件、人力资源、还有公司的管理制度，熟悉企业主营业务是什么，核心技术，还有管理团队。

按照小平同志讲的话“发展是硬道理”，“科学技术是第一生产要素和生产关系”。企业也是这样的，科学技术是第一生产力，企业的成长是发展，这是硬道理。怎么来推动企业发展？顶级机构做研究的时候，会关注生产力和生产关系。制度是前提，科学技术是第一生产力。生产关系涉及到制度，我国一项非常重要的制度变化就是1978年实施改革开放，自此中国经济飞速发展，一大批优秀的企业诞生。

国家运行需要制度的改革和创新，企业也是如此。因此对企业的属性和基本特征进行研究非常重要，比如说研究企业的生产力和生产关系，研究企业的团队、技术，企业文化等。这是每位投资人都必须反复思考的。

大家都知道，股权投资机构的运营包含“募、投、管、退”四个环节。

股权投资对投资经理也提出了更高的要求：第一，看得懂；第二，找得到；第三，投得进；第四，退得出。

我们投资什么样的企业，为什么投这家企业？什么样的企业是好企业？这就要做到“研究先行”。

现在股权投资都是FA（财务顾问）给项目，马上研究一遍，是不是这种套路。FA过来融资，“我的项目要融1个亿，赶紧来，不来的话没份了”。做投资一定要投自己看得懂的企业，不能随波逐流。

什么叫好企业？团队好一定就好吗？很性感的企业失败也是屡见不鲜。团队很性感的企业，“985”、“211”、海外团队回来的，但没做过深入研究，能够成功的概率很低。

上市公司那么多，上市公司老板的特征是什么？有的是农民，可能就高中毕业当老板了，但那是过去，未来他可以吗？不要站在过去和现在去看未来。它有一定的延续性，但它不一定会重复，任何企业都有它的时代背景，哪些是变的、哪些是不变的要搞清楚。

那什么样的行业是好的行业？产品好？还是服务好？大家需要经常思考是否真的看懂了一个行业，为了看懂这个行业需要哪些知识背景。

好项目，是好企业，但是我们找不找得到这样的企业。找项目有个“6人原则”，也就是通过6个人肯定找得到这样的项目。“看得懂”比“找得到”更难，因为“找得到”只需要6个人。只要去找，肯定能找得到。第二步是直接到这个企业，一家企业员工那么多，投资经理一定能通过某种途径找到负责人，因此找得到并不是一件特别难的事情。

意味着投资经理能够打动企业管理人接受我们的投资。有些企业经常表示不缺钱，不接受投资，但实际上不缺钱的企业是没有的，只是没发现他的需求而已。企业现在不缺钱并不表示他未来不缺钱，除非老板不想发展，认为一年就赚2000万就够了。对于这种情况，投资经理也可以激励管理层：“老板，你这个行业可以做到200亿，你现在才2亿的市值，200亿的市值绝对做得到。只要你愿意，我们一起搞”、“竞争对手做了那么多事，投入很多，你再不搞，人家一旦推出新产品，市场份额马上就降低了”，这样企业肯定是会有危机感的。

在什么时点怎么退出、采取什么方式，这个要紧密跟踪市场和企业的发展动态。

其实第一条“看得懂”和第三条“投得进”最核心，花的时间是最多的。看懂一类细分领域，一个企业，一种商业逻辑，需要很多的知识、阅历。因为企业它是综合的，要去看人、看事和企业文化，我们要抓住企业的核心竞争力才能胜出。

投资是一辈子的事情，比如对孩子也需要合理投资，别人学跳舞、画画，唱歌也挺好的，家长就会恐惧，担心孩子输在起跑线，于是就报了一堆培训班。但并不是十八般武艺握在手里面都要小朋友会打，而是要看他哪一项武艺是天下第一。企业也是一样的，要有独门绝技，要有核心竞争力。

股权投资利润=投资股份×EPS（1+g1）×（1+g2）…×(1+gn)×PE-投资股份×EPS×PE0

其中EPS代表每股收益，PE是当下的市盈率，PE0是投资时候的市盈率，g代表企业的成长速度。

我们做一个假设，股数是不变的，第一个就讲成长性，利润增长越高差值就越大。PE0和PE是估值差。市盈率从最初的10倍、20倍，涨到上市时30倍、50倍，投资的金额越大占的股份越多，肯定收益越大，这是从绝对收益来看。但是从成长性来看，这里有个内部收益率g是固定的。其实对于一个企业价值来说，影响因素就这几个：

成长空间的量化表达就是收入，即价格×数量，小米的“饥饿销售”法就是销售量增长，价格也提高，但使用人群数量仍然在增长。对我们资产管理者来说，企业要实现增长，那就要找到适合的增量人群。比如我们做医疗投资经常谈到二胎、慢性病，就是选择新增加人群。寿命延长了之后，老年人会越来越多，老年人服用药的时间越来越长，对应的服务就越来越多了。“二胎”也是一样，原来是1000万，现在每年就多了200万新生儿，为什么儿童药增长呢？就这个原因，产品不变，量增长了，这就是增长的方式。

还有一种方式是增加产品线，研发出新产品，实现内生性增长。增长方式还有外延式的，就是并购。

关于成长性，我们需要记住四点：1、成长空间有多大？2、数量是多少？3、能保持多快的增长？4、能保持多久？

一个企业成长多久，成长两年、三年、五年，还是二十年？苹果手机，2010-2015年的时候基本上就不增长了，2014、2015年的时候做手机壳的赚翻了，但是到2015年开始破产了。一个行业能增长多久，这是很关键的，企业也是一样的。一个产品能卖多久？这个企业的生命周期是怎样？在生命周期里面，我们选择什么样的时间点去投是很关键的，一项技术会被替代，没有永远的胜利者。所以，我们在分析企业的时候，要分析它的技术会不会被替代？会不会被颠覆？比如药品，每一种药品都有它的局限性，在某些阶段它可能是最好，但一段时间后可能出来一个更好的，解决了新的问题。

企业是要不断地去学习。这个企业它能成长多久，依据是什么？最核心的两点：第一，成长性；第二，T值，就是它成长多久，T值最核心的影响因素是排他性的专利、技术、商业模式。

商业模式

商业模式，就是一个企业怎么能赚钱，给客户解决了什么问题，这对企业来讲是最核心的。一个好的商业模式要实现内容和形式的统一。内容，就是产品。形式，体现在财务报表上。这两个怎么统一在一起？如果一个企业毛利只有5%，净利只有2%，那肯定不是一个好的商业模式。如果一个企业有80%、90%的毛利，这肯定是有壁垒。内容和形式要结合起来考量。

研究商业模式有哪些？企业的产品、服务、渠道、通道、平台都是商业模式的核心要素。服务是否周到、产品是否优质、渠道是否畅通等都非常关键。比如国美、苏宁就是通道型的企业，长虹、海尔、格力是制造型的，京东、淘宝是平台型。

商业模式，就是能给使用者和顾客解决什么问题？包括它的产业链和价值链。商业模式研究应该作为一个专题来讲，讲一天都可以，各种案例。同样是一个行业，为什么有的企业赚钱，有的企业不赚钱？为什么有的企业毛利高、有的就低呢？商业模式上有什么问题吗，用户有什么不同吗？不同行业之间的差别到底在哪里？把这些情况全部搞清楚，对我们投企业是很有意义的。

搞清楚提供什么服务、内容，产品是什么，提供什么价值，他是怎么赚到钱了，这只是第一步。比如现在的毛利很低，按照经济学，有规模效应，后面使用够大的时候，它会提高。它现在不赚钱不代表未来不赚钱，我们投的是未来赚钱。不同商业模式决定你的分析方法是不一样的，制造型、服务型、平台型、渠道型是不一样的，所以要区别对待它。

良好的商业模式能够使企业盈利，那商业模式的天花板是什么呢？这就要看市场容量、空间。这跟成长能力和时间有密切关系。行业的市场容量有多大，是潜在的、有效的、还是现实的市场容量，这些不同的容量计算之间是怎么实现转换的，这都是需要思考的问题。

企业发展的天花板

一个行业的市场容量决定了行业里能成长起来多少家上市公司。比如现在有效市场是10亿，但潜在市场是1000亿，还有100倍的增长空间。那五年、十年增长速度会非常快。市场渗透率也很关键，这可以看AMC曲线。什么叫潜在市场，什么叫有效市场，怎么把潜在市场变成有效市场？需要看一个行业集中度是多少，企业的市场份额占比多高，集中度是50%还是10%？市场6000亿，龙头占10%，就是600亿，利润算5%，就是几十个亿的净利润，是不是很吓人。市场总规模如果就2亿，即使龙头占50%，但市场能做多大？所以贵和不贵是相对的。比如现在5亿估值的企业，你问贵不贵？如果它能成长为500亿的企业，有百倍的增长空间，它贵吗？不贵。撑死1亿净利润的企业，你估50亿，它贵不贵？

市场容量是根据什么逻辑计算，以及计算方法的合理性，都决定了这个企业未来的增长潜力。总的来说有两点：

第一个，天花板在哪里？市场容量多少？潜在市场有多少，有效市场有多少？产业升级能够打破天花板。

第二个，天花板有多远？也就是市场渗透率有多高。渗透率是很关键的一个参数。比如医药、汽车行业现在有几百家，行业集中度并没有很高。如果是10%，增长到50%，就有5倍的空间。但如果已经占据了50%的市场份额，还怎么增长？几千亿、几百亿的市场，结合行业集中度一算，前五名、前十名，都是CR5，排名前几的都可能上市，像汽车行业、医药行业为什么几百家上市公司？因为它拥有目前是3万亿、以后将达到8万亿的市场。但有的行业集中度很高，比如电视机市场，长虹、海尔、康佳、TCL...市场很大，但是行业集中度很高，这就是投资最基本的逻辑。

核心竞争力

企业核心竞争能力指的是一个竞争体能够长期获得竞争优势的能力，指企业能够经得起时间考验的、具有延展性，并且有着竞争对手难以模仿的技术和能力。

核心竞争力有三大特征，1、资源的稀缺性。这是核心竞争力，例如房地产企业，土地是资源。2、不可替代性，竞争对手很难通过其他方式或者其他人替代。3、难以模仿，指企业特有的，比如专利。

要理解核心竞争能力的概念和本身构成的要素，再是评价指标，最后是分析方法，投资经理要去钻研从而做出正确评价。

护城河

“护城河”其实就是壁垒，它是抵御竞争者的保障措施。表现形式之一就是转换成本。比如从苹果手机换成华为手机，比如换手机号，一个手机号绑定了消费者所有银行卡，绑定了很多其他账号，转换成本非常高。比如工业品里面的核心零配件。为什么上游企业高毛利？无法替代嘛。为什么国外企业老掐咱们脖子？就是人家护城河高，我有专利，要用我的，好，给专利费，转换成本瞬间抬高。

比如手机领域，苹果股价现在不怎么涨了吧，因为现在可以不用苹果，用华为了，打电话、玩游戏和华为体验差不多。有人说苹果手机好看，没有边，但这根本不是核心的东西。而核心零部件，比如屏幕，触摸的、声控的，涉及到这部分业务的像科大讯飞就猛涨。

比如人工智能，核心要找芯片、算法。就像格力一样的，掌握核心科技，无法被替代。

从护城河的表现形式看，壁垒高肯定毛利高，比如我卖5块钱，你只能做到8块钱，你怎么赚钱？这是很厉害的杀手锏。

成长性

投资就是投资未来，投资趋势，成长性主要体现形式为净利润的增长；而销售收入的增长是净利润增长的先行指标。

成长性，分行业和企业。在行业增长情况下，作为龙头企业的增长速度应该是快的。GDP增速是6.9%，这代表了整体企业盈利的平均水平，好的行业大于6.9%，比如2017年医疗行业是13%左右的增幅。细分行业是大于大的行业增速，细分领域里的龙头企业是大于细分行业增长。因此可以推出，一个龙头企业增长30%或者50%是正常的。但选择哪个大行业，选择大行业里面的那些细分行业，选细分行业的哪些成长性好的龙头企业都是需要进行深入研究的。

不同的行业报告天天都要关注，哪些细分行业成长快、空间大，里面就有好企业。还有利润和销售收入的增长，有的成长方式是不同的，有的收入增长快但利润没怎么增长，有的反过来它利润增长销售收入不增长。

怎么把握投资时点是很关键的，这就需要看具体的分析方法，怎么去选出好的企业？看财务指标，同时也要看客户量。为什么互联网企业按用户量估值？用户量是100万还是1个亿，包括活跃度、转化率，这就是结构模式决定的。企业不同行业不同分析方法也不一样，对成长性怎么去分析？表现形式是怎样？行业增长驱动因素是什么？比如原来买大米2块钱一斤，现在5块钱一斤，只要好吃，我愿意付。这次茅台提价，为什么？量有限，没产量，价格使劲往上涨。800元涨到1800元，销售收入增加一点点，但利润却大幅增加。

收入和利润增长的关系是什么？有三种情况：销售和利润保持同步增长；利润增长快于销售收入；利润增长低于销售收入。分析成本还是费用增加了，利润的构成是什么。比如某个企业利润增长了100%，但扣掉补贴，发现企业非但没增长，反而亏损。其中息税前的利润是一个可靠的衡量企业成长性的财务指标。

竞争格局

行业竞争格局是很关键的，竞争格局一旦形成就很难去打破它，这就是为什么要投前三名或者龙头企业的原因。不同的行业，它的竞争格局是不同的，集中度不一样。

风险分析

风险分析包括财务风险、业务风险和法律风险。

估值

不同的行业，不同的商业模式，估值方法是不一样的。重资产的，净资产为主、盈利为辅；轻资产的，服务类的，就是盈利估值为主。平台型的，就一个软件企业，没有什么净资产。互联网估值基础可能是用户数、点击量、转化率、市场份额。高新技术企业，考虑的是市场份额和发展前景。

企业的发展阶段不同，估值方法也不一样。比如VC、天使、PE、Pre-IPO，A、B、C、D轮的都不一样。应当以发展的眼光看企业的估值高低。

估值方法包括PE法、类比法、相对估值法等。PE法，这个是大家最常用的；类比法，是横向对比同类企业；相对估值法的基本思路与类比法一致。PEG是目前投资人比较认可的估值方式，PE除以增长速率，比如给PE30倍，对应PEG等于1的情况，估值跟成长关联起来，这种估值方法更加合理。

不管是投资经验丰富的投资经理，还是刚入行的新人，只要身处于股权投资行业就应当不断学习，学习更加先进的方法论，吸取同行资深投资人员投资项目经验和教训。